3.2、债牛短期受阻，调整就是机会

近期通胀预期抬升，食品价格方面，猪瘟疫情若继续蔓延将推升猪价上涨，寿光水灾短期加剧蔬菜价格上涨；商品价格方面，基建投资加码抬升部分商品价格，人民币贬值或引发部分进口商品价格上涨。与此同时地方债发行加速，使得8-9月利率债供给压力较大，一方面收紧了货币市场流动性，挤占银行表内其他债券额度，另一方面帮助商业银行重新扩表，抬升通胀预期。综合来看，我们认为短期债牛受阻，源于财政积极加码、政府发债冲击流动性，而食品价格上涨抬升短期通胀预期。此外，9月美国加息在即，也对国内流动性有短期制约。

但是从长期来看，靠基建投资换不来长期经济增长，而上半年融资回落的效果将体现为后续的经济下行，通胀长期回落的趋势不变，而在影子银行监管之下债务违约风险难消，因此未来以利率债和高等级企业债为标志的债券牛市仍未结束，3季度的短期调整将提供投资机会。

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