2）前三轮宽松的共同点是投资拉动经济，除基建外，地产投资发挥了更大的作用。

09年、12年和15年均出现了地产政策的放松，房价大幅上涨，地产投资加速拉动经济。而目前来看，政治局会议提出基建托底，加快财政支出；但对地产的调控依然没有放松，反而是提出“坚决遏制房价上涨”。如果只有基建、没有地产，那么对投资和经济的拉动作用减弱，从宽货币到宽信用的难度会加大。

3）前三轮货币宽松之后，信贷和M2增速均在2-3个月内回升，信用扩张的渠道是比较顺畅的。

但今年从4月降准以来，信贷和M2增速均维持在12.7%和8%左右的低位，新口径下社融增速则下滑至10.3%左右，信用仍未出现明显复苏。主要的原因在于资管新规约束了影子银行和非标，表外信用扩张受阻，而银行缺资本、缺合意信贷等因素限制表外资产回表与表内信贷扩张，从宽货币到宽信用的时滞被拉长。尽管短期地方债发行放量带来政府融资回升，但四季度之后或将重新回落。并且政府投资会对居民消费和企业投资有挤出效应，对经济的刺激作用也可能会有更长的时滞。

• 冀洪涛：投资要一种理念穿越周期——一个20年基金老将对宏观、新
• 我整理了近50年以来的历次美元周期，你猜发现了什么？
• 周期“王者归来”，A股半年报业绩榜单登场
• 人民币暴涨千点 逆周期有“因子” 更要靠“银子”.
• 他山之石可攻玉：A股正处在第五轮周期的绝望阶段
• “逆周期因子”来了，人民币升值了！
• 央行重新祭出逆周期因子 离岸人民币汇率升至6.8
• “二师兄”有难!非洲猪瘟疫情扩散，猪周期拐点提前？
• 银保监会： 车险小额案件平均出险支付周期11.58天
• 【选股】一文读懂猪肉周期和炒作逻辑，兼猪瘟利空全分析！